把明星收入包装成公司利润，华谊打肿脸背后的隐忧

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经过一段时间的沉默，或经过一段时间的业务调整，华谊开始重新活跃起来。

来源|娱乐商业观察

作者|凌

经过一段时间的沉默，或经过一段时间的业务调整，华谊开始重新活跃起来。

上周五，华谊举行了盛大的新闻发布会，一口气发布了19部电视剧、9部网络电影和3部综艺节目，首次正式展示了非电影领域的肌肉。

此前，恒大地产和华谊的现实生活娱乐项目获得了足够的关注。前首富王健林因财务问题剥离了庞达吕雯的资产后，一向激进的徐家印接过大旗，与华谊合作了吕雯的房地产项目。

他们之间最新宣布的项目是投资375亿元的恒大-华谊兄弟(阳江)电影城项目，这是华谊地产向前迈出的一大步。

《芳华》这部电影，之前因为一些不可言喻的原因被撤回，最终定于12月15日上映。今年到目前为止，没有爆炸性作品的华谊，把所有的赌注都押在了这部电影上，这部电影很可能成为华谊的爆炸性希望。

有些人可能会说“摔跤！《爸爸》是一部爆炸性的作品，但它只由华谊公司发行。2017年，华谊看起来仍然平淡无奇。

所有这些零散的信息都表明，华谊正摆脱前几年的低迷，慢慢向好的方向发展。也可以说，它已经触底反弹，并取得了一些商业上的成功。

这种趋势是可喜的，但我们仍需谨慎，因为华谊有滑向明星证券化的危险，即在行业中把成本伪装成利润的游戏。如果这种模式在电视剧领域进一步推广或应用，后果将非常严重。

一个

华谊的表现越来越好了？

不是没有理由说华谊正在变得更好。

从最令人信服的业绩来看，2017年半年报公布的非净利润为1亿元，同比增长44.27%；2017年第三季度，前三季度扣除的非净利润为1.15亿元，同比增长60.62%。

非净利润的扣除主要反映企业主营业务的盈利能力。这是一个非常清晰的指标，不包括投资收入和其他因素。华谊公司2016年非净利润亏损4018.2万元；2016年半年度报告为6956.14万元。

当比较这些数字时，我们可以清楚地看到，华谊今年的主营业务已经见底，并且正在慢慢好转。

就业务而言，华谊两天前发布的电视剧比极不稳定的电影市场可靠得多。在过去的几年里，电影节省下来的知识产权和资源优势自然可以转移到电视剧领域，而空的收益可能比传统电影领域要大得多。

华谊涉足电视剧和网络电视剧不是一时兴起，而是一个长期计划。

这可以从华谊此前的声明中得到清晰的解释。在2016年的半年报中，华谊在2016年下半年的电视剧业务只有几条干线，但是到2016年的年报结束时，2017年的电视剧和网络电视剧业务的声音有了明显的改善，有17个电视剧和11个综艺节目上市。

由此可见，华谊自2017年以来就非常重视电视剧业务，此次宣布的许多电视剧、网络专业和综艺节目与年报或半年报中的项目有所重叠，如《快乐猎人》、《胭脂债》、《关于大明星》等。

看来，华谊今年加大电视剧市场的开发力度也就不足为奇了，因为今年的电影市场不是很好，而且国产电影的损耗率也远高于往年；相反，在电视剧市场上，每一部的售价都比另一部高。只要有大牌和大ip的支持，一集就能破百万是很正常的。

例如，由范冰冰主演的电视剧《赢天下》的版权费高达9.9亿元，而制作成本仅为5亿多元。这种投资回报率接近100%的项目可以投资赚钱。值得一提的是，张国立的浙江长盛影视也参与了投资，这可以算是华谊的项目之一，而且利润很小。

二

明星收入被打包成公司利润

在有利形势下，华谊并非没有隐忧。特别是在有争议的明星公司收购案中，最近的一份公告披露的信息具有爆炸性，但外界并没有给予足够的重视。

数据显示，2015年10月，华谊收购了浙江东阳郝汉影视娱乐有限公司股东或艺人经纪经理持有的目标公司70%的股权。

股东艺术家包括李晨、冯绍峰、安吉丽娜·朱莉、瑞安、杜春和陈河，这意味着他们每个人将获得约1.26亿元的平均现金收入。

根据当时的收购计划，上述六星股东承诺东阳郝汉的年净利润比上年增长15%。根据2015年9000万元的计算，2017年需要完成净利润1.19亿元。

无论是2015年的9000万元还是2017年的1.19亿元，都不是业绩承诺的关键，关键是净利润的构成。

众所周知，艺术家的收入需要按比例分成经纪公司和艺术家。在正常情况下，经纪公司的业绩都包括在内，而明星收入则算作个人收入，即公司的运营成本。

然而，华谊郝汉不是这样的。它与艺术家达成协议，取消经纪公司的份额，艺术家的个人收入应返还给公司，这被视为公司的净利润。

换句话说，艺术家的收入应该属于公司的成本，但却以不同的方式回报给公司，成为公司的利润，这是一个典型的数字套利游戏。伊凯资本的王然曾经写过一篇文章《泡沫的后代:中国影视公司在淘金年代应该如何估值和积累价值》，指出了这一现象:

明星和导演成立公司或入股影视公司，并将他们的大部分个人收入(远远超过正常经纪公司的比例)转化为公司收入。这种额外的收入几乎可以直接转化为利润，利润会立即乘以资本市场的市盈率，然后出售给a股公司或投资者。在这个过程中，艺术家出售他们的全部或部分股份，以完成自我价值放大和早期恢复。

当王然当时这样说时，外界感到惊讶和争议，但没有证据，只有谣言。然而，一年多之后，华谊以公告的形式证实了这一点，这让人们颇感意外。

现在，结合这段话，我们可以看到华谊对明星股东华谊郝汉的收购，值得仔细咀嚼。